• 代表歐洲交易所參與者之主要金融業協會提出了有效中斷管理之關鍵原則。

起因於2020 年以來發生多起影響證券市場正常運作之重大交易中斷事件，一群主要金融業協會呼籲歐洲各交易所應全面且一致地實施中斷協定。

歐洲金融市場協會（Association for Financial Markets in Europe, AFME）、歐洲基金與資產管理協會(European Fund and Asset Management Association, EFAMA)，以及 FIA 歐洲資本交易者協會 (European Principal Traders Association, EPTA)等代表歐洲主要交易所參與者之協會呼籲各證券交易所採取必要措施，確保其具備充分能力以遵循市場中斷協定。

儘管各聯合產業協會承認，隨著市場日益依賴電子化和自動化，中斷是無可避免的，但仍強調，其影響能夠且必須透過穩健、透明及一致的應用程序來降到最低。

近年來，監管機構和市場參與者致力於制定明確的中斷管理標準。各協會注意到已取得的重大進展，包括 ESMA 市場中斷最終報告（2023 年 5 月）、FCA改善股票次級市場政策聲明（2023 年 5 月），及 Plato Partnership 的標準草案（2024 年 11 月）。各交易所也普遍承諾將程序與這些監管和產業推動之倡議保持一致。

然而，各協會警告，只有在中斷期間準確執行協定才能發揮其效益。近期的事件顯現出在遵循上仍存在落差，導致混亂與不必要的風險，並進一步擾亂了投資人和發行人。最近一次在 2025 年 7 月發生的中斷事件，更突顯了交易中斷對投資人、市場和整體經濟所造成之衝擊。

為促進市場更具韌性，各協會提出四項關鍵原則：

• 指令狀態明確：各交易所必須提供準確且一致的市場狀態、標的價格、訂單及交易等資訊，並明確標示「中斷/關閉」狀態，以避免誤導參與者。

• 定期更新：各交易所在中斷期間應以可整合至交易系統之機器可讀格式，至少每15分鐘同步向所有參與者發布資訊。

• 重新開啟程序：重新開啟交易時間應至少提前15分鐘公告，並以「整點」時間為單位遞增，另應事先與參與者溝通，必要時可考慮清除訂單簿。

• 收盤集合競價：各交易所應提前 30 分鐘通知是否進行收盤集合競價，若系統仍無法運作，應具備明確的備援機制以提供收盤價格。

各協會強調，對歐洲資本市場的信心取決於透明度和可靠性。遵循既定的中斷協定對於維護投資人信任、維持市場秩序以及支援歐洲的競爭力至關重要。

法國央行（Banque de France）與Euroclear共同推出一項名為「Pythagore」的合作計畫，目標是將可轉讓歐洲商業本票（Negotiable European Commercial Paper, NEU CP）進行代幣化，這象徵運用分散式帳本技術（DLT）來優化短期債券市場的重要一步。

此項代幣化計畫致力於提升核心營運與行政效率，同時為市場參與者提高透明度及安全性。

為配合歐元體系專案推行時程，預計將於 2026 年底啟動此計畫之試驗階段，並規劃推出與 TARGET 服務相互連結的批發型央行數位貨幣（Central Bank Digital Currency, CBDC）。

Euroclear基於DLT 的平台將以互操作性為核心進行客製化設計，以促進各金融基礎設施之間的無縫整合。

這項合作是建立在Euroclear與法國央行先前共同推動的創新計畫基礎上，並促成法國首檔數位原生票據於2024 年 11 月發行。

Euroclear產品策略與創新主管 Isabelle Delorme 表示：「Euroclear在法國金融生態系中長期耕耘，我們很榮幸能與法國央行攜手推動創新。將 NEU CP 進行代幣化是邁向打造更現代化、高效率、具韌性且高度互聯性之市場基礎設施的策略性一步。」

「透過提升透明度和營運效率，這項倡議將鞏固法國作為短期融資的主要樞紐地位，並使其市場對發行人和投資人更具吸引力。」

法國央行金融穩定與營運總經理 Emmanuelle Assouan 表示：「NEU CP 市場是歐元區規模最大且透明度最高的短期債券市場。法國央行正積極與發行人、投資人和金融中介機構合作，進一步強化其在歐洲層面的吸引力，特別是著眼於建立一個儲蓄與投資聯盟（savings and investment union）。」

「將 NEU CP 市場進行代幣化的 Pythagore 計畫，完全符合我們打造一個更自動化與更透明的市場之願景，並將成為自2026 年起部署歐元體系批發型CBDC之策略性環節。」

歐洲證券及市場管理局（European Securities and Markets Authority, ESMA）已發布其最終報告，建議對交割紀律的監管技術標準進行重大修訂。

這些變革將提升整個歐盟的交割效率，協助市場在 2027 年 10 月 11 日前順利轉換至T+1交割週期，並減輕證券集中保管機構（CSDs）和市場參與者的行政負擔。

為提升歐盟金融業的營運準備度，此次修正包括於交易當日完成交易分配與交割指示，以及採用機器可讀格式進行分配與確認等作業。

此次修正包含強制實施「保留與釋放（hold and release）」、「自動部分交割（auto-partial settlement）」及「自動擔保品化（auto-collateralisation）」等多項核心功能，以及更新有關交割失敗（settlement fails）之監控與申報的相關規定。

ESMA 表示，將自2026 年 12 月起採分階段實施，並於 2027 年 10 月 11 日前完成，以確保順利轉換至新制度。

主管機關鼓勵市場基礎設施、金融中介機構及其客戶將此些監管變更視為其 T+1 過渡策略中的核心要素。

Euroclear旗下公司Taskize營收長 James Pike 針對此新聞評論道：「ESMA 的報告強調了市場的重大轉變，並且為因應T+1，企業應將流程提前至更早的處理階段。」

「這些變革需要多項批發層面的流程和技術調整的支援，這將需要業界透過技術解決方案進行合作，以推動組織內部和整個產業參與者之間的實質性變革。」

該修正草案已提交給歐盟執委會（European Commission），其將在三個月內決定是否採納。

儘管面臨全球逆風，亞洲地區的 ESG 情緒依舊活躍，其中氣候變遷與能源轉型更是首要之務

亞洲證券業與金融市場協會 （Asia Securities Industry & Financial Markets Association, ASIFMA）的資產管理小組（ASIFMA Asset Management Group, AAMG）發布其首份《亞洲資產持有人ESG調查》結果。該調查於 2025 年 6 月至 9 月間進行，並透過後續深入訪談加以補充且蒐集來自8個亞洲司法管轄區之主權財富基金、退休基金、家族辦公室及保險公司等 55 家主要資產持有人的觀點。合計受訪者管理或代管之資產總額（不包括以區間揭露或選擇不揭露者）至少達 4.9 兆美元。

調查顯示，亞洲對永續的關注依然強烈，85% 的受訪者對 ESG 或永續投資持正面態度。值得注意的是，儘管全球市場波動且世界其他地區之監管環境正發生變化，仍有 90% 的受訪者表示其立場於過去 12 個月皆未改變。

AAMG執行顧問 Yvette Kwan 表示：「亞洲資產持有人在永續議題上展現穩定且深思熟慮的態度。調查結果顯示，ESG 整合不再是小眾做法，而正逐步成為投資策略的核心要素，尤其是在風險管理與長期價值創造持續影響決策制定的情況下。」

主要調查結果包括：

• 75% 之受訪者將 ESG 因素整合至其投資流程。

• 風險管理仍是推動採用 ESG 的主要動力。

• 氣候變遷及能源轉型被視為最重要之 ESG 議題。

• 投資機會有限和ESG 數據不足被視為最大挑戰。

• 在永續投資策略中，私募資產日益受到重視。

• 大多數受訪者相信，永續投資將帶來卓越的長期回報。

Kwan 補充道：「這些見解凸顯出亞洲資產持有人在掌握ESG 領域方面日益成熟並展現承諾。AAMG將透過對話、研究和倡導來持續支持業界，以確保亞洲之永續金融具影響力及可擴展性。」

歐洲證券及市場管理局（European Securities and Markets Authority, ESMA）對各國主管機關（national competent authorities, NCAs）在資安風險和數位韌性方面的投入表示歡迎，並呼籲其持續致力於歐盟策略監管優先事項（Union Strategic Supervisory Priorities, USSPs）。

今年一月，ESMA 推動將網路與數位韌性列為歐盟之策略監管優先事項，以配合數位營運韌性法案（Digital Operational Resilience Act, DORA）之生效。

該機構表示，這將增進歐盟監管機構在強化企業資訊通信技術（Information and Communications Technology, ICT）風險管理上的協調度，並提升歐盟證券市場之數位韌性。

自USSP啟動以來，NCAs及ESMA 直接監理部門均致力於透過主動檢查及強化監管能力，以監督金融機構是否遵循DORA 之要求。

鑒於建立具韌性的金融體系至關重要，ESMA 呼籲 NCAs 在 2026 年持續努力，以確保相關監理措施能在歐盟各地有效落實。

在2025年期間，ESMA 及 NCAs 已針對自 2022 年起被定義為 USSP 之ESG 資訊揭露展開密集的監管作業。

ESMA指出，這在推動永續投資生態系全面落實ESG要求方面發揮了關鍵作用，並在此過程中為市場參與者提供指導與支援。

2026 年，NCAs 將致力於鞏固 ESG 資訊揭露 USSP 相關成果，並聚焦在高風險領域。

ESMA將於2026年考量其他領域中可能需要在未來幾年於全歐盟層面加強監管的議題。